华西证券 吕秀华,罗惠洲 查看PDF原文

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券商行情具有明显的波段特征。自2003年第一家券商上市（中信证券）至今，典型的券商行情（涨幅超过50%）共有8轮。2022年6月7日我们发布的报告《券商股投资择时篇：券商行情启动的六大条件》中我们对这8轮行情进行了复盘，总结券商行情启动6大条件为：宏观经济处于衰退后期或复苏前期，宏观流动性宽松或趋向于宽松，券商估值处于较低的位置，外围条件稳定，国家重视资本市场，改革推动机构微观流动性改善。

本文将跟踪分析相关条件的当下现状。

复盘历次券商行情，8次行情均启动于宏观经济衰退后半段或复苏前半段，也就是通胀下行、经济触底或企稳的过程中，这也符合美林投资时钟的结论。

历次行情启动前，都伴随着货币、财政、房地产放松政策稳增长的过程。

首先，降准降息。降准降息等货币政策的出台有助于稳定经济恢复预期，同时为市场注入流动性。

其次，财政政策发力。有助于稳定经济恢复预期。

再次，稳定房地产政策出台。作为国民经济的支柱型产业，房地产业对于稳定经济的积极意义不言而喻。同时，房地产及相关资产还是借贷最常用的抵押品之一，房地产价格成为影响资金市场借款者资产净值的重要因素，房地产市场的稳定对于信贷市场稳定意义重大。2008年、2014年为两轮典型的地产放松周期，2011 年、2018 年地产政策弱放松，几轮放松后带来经济趋稳预期，此后券商指数均有较好的表现。

估值处于低位、有较大提升空间也是券商行情启动的必要条件。2011年以来，启动时券商指数PB估值均处于2倍PB以下。从估值分位数来看，2011年以来，启动时券商指数估值均处于历史10%分位数以内。

8次券商行情中6次发生于美国10年期国债收益率下行触底或者下行过程中，中美利差上升或稳定，中美货币经济周期一致。只有2次例外，分别是2005年7月以及2012年11月。

2005年券商行情启动于7月份，彼时中国10年期国债收益率持续下行，而美国10年期国债收益率持续上行。通常情况下美国加息或缩表周期下，新兴资本市场表现有较大压力，我们认为2005年6月A股市场之所以迎来行情启动，主要原因在于2005年汇改背景下人民币进入长期升值通道，虽然中美利率倒挂，但资金仍然是净流入的。此外当时虽然上市公司整体业绩有压力，但是中国宏观经济并不差；另外2005年6月行情启动前市场已经有了长达四年的调整，市场整体估值处于极低位置。

2012年12月券商行情的启动时美债收益率小幅上行，10年期美债收益率从2012年12月的1.6左右上行至2013年2月的2.0左右。但整体上行幅度不大而且持续时间并不长。同时我们认为本轮券商行情也是上半年行情的延续。

每一轮大级别的券商行情都伴随着国家高层对于资本市场的重视程度提升，以及资本市场改革的不断推进。

证监会日前召开的2023年系统年中工作座谈会表示。“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。” 据每日经济新闻，日前证监会召集了几家头部券商的相关人士，就之前政治局会议提出的“活跃资本市场提振投资者信心”广泛征求了意见。

目前各方面环境支持一轮较大的券商行情出现。我们建议投资者重视券商板块投资机会。

我们看好券商行情的持续性，受益标的包括国金证券、东吴证券、财通证券、广发证券、中信证券、华泰证券等。受益标的还包括互联网金融信息服务商同花顺，以及互联网券商指南针、东方财富；弹性较大的寿险标的中国人寿、新华保险也有望受益于资本市场活跃。